“历史不会重复自己，但总会压着同样的韵脚。”人性不变，规则不死，股市总会周期轮回。今年4月份以来，上证综指与2011年同期的走势相似，分别下跌15%与16%；PE也分别下行到12.6倍和12倍。那么，2018年和2011年有什么同与不同？
数据来源：wind，富国基金，2018/9/7
宏观环境的相似性
政策“托底”效应逐渐消退，信用紧缩。2009-2010年“四万亿”投资刺激，经济过热、通胀高企，2011年货币政策“退出”，政策上“提准加息”，流动性收紧，信用利差扩大。2016-2017年棚改货币化和PPP项目投放资金约“七万亿”，政策“托底”助力经济企稳，2018年金融去杠杆，流动性收紧，信用违约频发。
A股市场的差异性
01
第一，2018年比2011年的盈利更“好看”。2011年产能过剩，A股业绩增速和ROE均大幅回落；而2018年受益于“供给侧改革”，业绩增速虽有回落，但依然韧性，而且ROE持续超预期改善，并创下2012年以来的最高点，这意味着在市场风险充分释放之后，选股会变得更加有意义。
数据来源：wind，富国基金，2018/6/30
02
第二，2018年估值受风险溢价的影响更大。PE主要是受无风险利率和风险溢价的共同影响，且反向变动。2011年的无风险利率一开始维持高位，9月份才开始下行，而2018年的无风险利率从年初便一路向下，说明2018年以来的估值收缩更受风险偏好的影响，包括中美贸易摩擦升级、新兴市场风险蔓延、违约风险上升和国内经济下行预期等。
数据来源：wind，富国基金，2018/9/07
年底可能存在结构性机会
2011年A股虽然趋势向下，但年底依然有一波结构性行情，2018年或上演相似历史。第一，关注中报业绩改善的行业。包括收入端改善的休闲服务、房地产、国防军工和银行，利润端改善商业贸易、化工、房地产、食品饮料、银行和计算机等。第二，关注细分行业龙头。根据广发证券的数据，2011年9月份后龙头股逆势向上，截至年底获得60%+的超额收益，而2018年同样具有“龙头抱团”特征，年初以来强势股的“头部效应”显著。
数据来源：广发证券，2018/06
级掌柜有话说：只谈干货，不谈风月
