近日，中共中央、国务院发布《关于完善促进消费体制机制，进一步激发居民消费潜力的若干意见》，强调消费是经济发展的“基石”，并给出方向性指引。一是消费升级带动消费新增长，包括吃穿用住行；二是优化消费结构，提高服务消费占比，包括文旅体育、健康养老和教育培训等。
今年以来，A股“跌跌不休”，休闲服务和食品饮料依然表现出较强的“抗跌”属性，位居涨跌幅榜TOP3。虽然从宏观上看，社会消费品零售总额的增速持续下滑；从微观上看，“估值不便宜”与“业绩压力”同在。但是，消费股作为股市的“长跑冠军”，确实值得“长情”的投资者拥有。
消费股是“长跑冠军”
借鉴国外经验，从较长的投资周期看，消费品的确“长牛”。根据广发证券的研究，美日韩三国股市自70、80年代以来，食品饮料、医疗保健等必须消费品行业的绝对和相对收益突出，表现出“穿越牛熊”的“长牛”特征，所以从长期来看，消费品的确具有不错的配置价值。
数据来源：广发证券，2017
注：日本消费股2010年以来走势与韩国相似，均走强趋势强化
数据来源：广发证券，2017
动因一：“经济驱动”
从经济发展模式看，美国是典型的“消费驱动经济体”，其消费占GDP的比重从70年代的60%持续上升至现在的70%，所以美国消费股的“长牛”也就不足为奇。反观日本和韩国，其消费占GDP的比重并没有明显的上升趋势，其中韩国消费占GDP的比重更是大幅回落。尤其在2011-2016年，韩国的消费股强势走高，但消费占GDP的比重却一路下滑。所以说，消费股的“长牛”并非完全由消费在经济中的地位所决定。
数据来源：wind，富国基金，2017
动因二：“内在属性”
消费股的“长牛”也取决于其“内在属性”。第一，必须消费品的需求弹性弱，能够穿越经济周期，而且波动中枢相对稳定。第二，消费行业竞争激烈，消费者粘性较强，在长期经营和大量资本集聚后会产生很强的品牌和定价优势，“马太效应”显著。第三，消费行业有“很厚的雪”和“很长的坡”。“很厚的雪”是指较强的盈利能力。从近三年的ROIC来看，大消费行业的投资回报率稳定而且排名靠前，所以价值创造能力强。“很长的坡”是指较广的行业空间。随着时代更迭、新兴技术崛起，行业创新会不断抬升“天花板”。
数据来源：wind，富国基金，2015-2017
A股的“消费长牛”
回顾A股，一些细分消费品行业也已实现了长牛，如白酒、白色家电等。以白色家电为例，从90年代的“奢侈品”到如今的“家庭必需品”，是中国消费崛起、地产后周期带动需求爆发增长的直接受益品种。看未来，随着新消费群体的崛起、消费观念的升级、消费需求的变迁，以及互联网的革新、商业模式的重构，下一个新的“消费长牛”等待着我们去挖掘和长期持有。
数据来源：wind，富国基金，2018-09-21
级掌柜有话说：只谈干货，不谈风月
