孙子兵法《军形篇》曰：昔之善战者，先为不可胜，以待敌之可胜。
说人话就是：先求不败，而后求胜。
这句话，烙进了富二家“固收+”基金经理俞晓斌的心里。经年累月间，他的投资布局里，立于不败之地是起手式。在富二家，俞晓斌管理了富国稳健增强基金（A类：000107；C类：000109）等基金，其执掌了总计300多亿的资金规模（数据来源：定期报告，截至2021年末），耳听“固收+”的大浪轰鸣，眼观各类资产。
基金经理: 俞晓斌 硕士
✧ 14.5年证券从业经验，超5年基金管理经验
✧ 2007年7月至2012年10月任上海国际货币经 纪有限公司经纪人；
✧ 2012年10月加入富国基金管理有限公司，历任高级交易员、资深交易员兼研究助理;
✧ 现任富国泰利、富国两年期理财、富国稳健增强、 富国天盈、富国一年期纯债、富国双债增强、富国泰享回报基金的基金经理。
他说：真正的成就感，来自于基金持有人的肯定。
他觉得，“固收+”真正的成功，长时间维度，是给投资人绝对收益，短时间维度，是提升投资人持基的体验感。
从纯固收转型“固收+”，大多数基金经理都在进化。突破认知、开拓能力圈、明确目标，一切都在变化中看似无声的迭代进化。富二今天给大家带来一篇关于俞晓斌的故事，文章很好读，一起来理解其追求回撤可控下的收益增强。
谈到价值观时，俞晓斌不假思索地说：
➤ 要善良，更要坚强！
这句话，讲给我听，也讲给他自己。
从纯固收转型“固收+”，并不简单。有那么一段日子，也曾经，俞晓斌挣扎于困惑、纠结甚至是痛苦中。
固收+，加的不仅是收益，还有风险。无数新的变量，在“+”中产生，纠缠成一团乱麻，不断弯曲纯固收的直线思维。
已在纯固收中长袖善舞的俞晓斌，需要适应。他开始钻研股票，分析可转债，以及各种可以“+”的资产。
“适应的过程，也是成长的过程。多痛苦几次，反而就开悟了。所以，你们会看到，在固收+领域，我走的是独属自己的道路。”俞晓斌说。
俞晓斌的“加”特色，可以用八个字来形容：
➤ 顺势而为 追求胜率
他意识到，在权益市场的波动里，与主流相伴的重要性；他也意识到，盲目跟随主流，在波动时会身不由己。于是，他把核心，放在了高胜率。
“我做过调研，发现一般的投资者，对回撤时间的忍耐力极限，是六个月。所以，我对自己的要求，就是尽量别打破投资者的极限。只有这样，他们才能拿的住，赚到钱。”俞晓斌说，“所以，保持一个比较高的区间胜率，对我很重要。”
在喧嚣中，仍要恪守本质——这是俞晓斌的世界观。
投射到固收+里，俞晓斌会强调：固收+，固收是本，“+”是辅助，不可本末倒置。
进一步的解释，是无论如何“+”资产，固收+产品的核心要义，仍源自固收产品的首要职责：为客户提供风险调整后的绝对收益。
听起来，这像一句老生常谈。但只有身在其中的基金经理才知道，此处，知易行难绝不是一句空话。
在近两年固收+的规模爆发里，由于“+”资产中，股票和可转债可能叠加出相当高的权益仓位，导致部分产品在追求高收益的过程中，波动率显著增大。
于是，有投资者会调侃说，“固收+”一不小心变成了“+固收”。“+”资产变成了主导。
“这是我要规避的情况。富国基金固收+团队的投资理念，是风险调整后合理的绝对收益，它的优势就是低回撤前提下，相对较高的风险收益比。”俞晓斌说，“我们追求的，是回撤可控下的收益增强。”
俞晓斌的底气，来自于富国基金强大的固收团队和权益投研。
譬如，他执掌的“固收+”产品——富国稳健增强基金，债券投资比例不低于80%，策略是中高等级信用债为主，适度配置利率债、可转债等。
而在富国基金，四个专业小组足以成为俞晓斌的支持：利率组、信用组、转债组、大类资产组，他们分别就宏观策略、纯债投资以及转债和资产配置投资策略等，提供支持。
针对信用债的风险，富国基金内部还自建了“排雷系统”，在信用风险的把控上，以严格和精准著称。
而不高于20%的股票仓位上，是40余人的富国权益研究人员的协同。他们跟踪研究的股票库，共覆盖千支股票，分为多个一级行业及几十个二级行业。
宽广的视野，让俞晓斌的股票投资决策，游刃有余。
“所以，我可以从最具优势的固收入手，积累‘安全垫’，让产品先立于不败之地。然后，再根据形势，审时度势地‘+’资产，追求合理的、更高的绝对收益。”俞晓斌说。
在固收+的战场，“+”资产的配置能力，兵家必争。
从俞晓斌的投资视角远眺，他认为，“+”资产，绝非简单地将不同类别的所谓“优质资产”逐一相加。这很像一门手艺活。
“固收+资产配置的特征是多类别，目标是在一定时间维度内，获得较纯债产品更高的收益率。但约束和难点，是产品收益路径规划。”俞晓斌说。
而顺着“先求不败，而后求胜”的思路，在俞晓斌的“+”资产上，我们看到了变与不变。
变，指的是思维之变：从纯固收思维，进化到固收+思维，几字之差，却如跨越千山万水。
譬如股票投资，从纯固收基金经理的视角，应是如教科书般的价值投资。但事实上，在A股摸爬滚打过后，他们就会发现，自己想的太简单了。
“有一段时间，我很困惑。为什么按经典理论买的那些价值股，又便宜，基本面又好，也给了充裕的时间等待，为什么就是不涨呢？”俞晓斌回忆说。
更让他痛苦的是，那些按经典理论明明不便宜的股票，却不断地在A股演绎风格轮动，两相比较，落差之大，倒逼俞晓斌深度反思。
善学习的俞晓斌，很快找到了问题的实质：在任何一个市场，定价权始终掌握在主流思维手里。所以，变的关键，是要深度理解主流。
俞晓斌发现，A股市场的参与者鱼龙混杂，思路百花齐放，博弈氛围较浓，这导致在指数表现平淡的时候，结构性行情亦能此起彼伏。因此，顺“势”很重要。
“动辄以几年甚至更长的时间维度来布局股票，很难获得我所要求的高区间胜率。那是权益基金经理的方法，不应是固收+基金经理的做法。”俞晓斌说。
但俞晓斌又发现，如果单纯地顺“势”，就无法阻挡高波动风险的入侵。而这，对于严控回撤的俞晓斌来说，是不可接受的。
于是，在变中，他会坚守不变。
◆ 俞晓斌的不变，指的是坚守绝对收益理念的初心。他不会为了博取高收益，置基金产品于高风险之下。
◆ 俞晓斌强调，在股票选择时，顺“势”之中，他会将胜率放在赔率之上：既要好公司，也要好价格。如果二者难以兼得，好价格可能更重要。
“我们最重视的，是性价比。也许公司不一定是最优秀的，但好价格可以给我一定的保护，这是股票投资的‘安全垫’。”俞晓斌说。
在俞晓斌的权益持仓中，你会发现，白马股占有相当的比重。
◆ 俞晓斌认为，在当前自己的能力圈内，白马股更符合自己的定位。
✧一方面，它的商业模式和价值，更易被自己理解；
✧另一方面，相比较而言，它的波动性会更小一些，与自己产品理念契合。
“但不排除，未来权益投资的理念、经验积累的足够，我也会去破圈。”俞晓斌笑着说。
自打理固收+基金以来，俞晓斌的时间和精力分配上，出现了明显的变化。
“现在，放在‘+’资产上的精力，大约有百分之六七十。”俞晓斌说。
这其中，他专注在可转债研究与投资上的精力，占据不小的比重。
在过去的2021年，因为可转债市场的异常火爆，固收+基金的业绩PK，很大程度上来自于可转债的布局。
而俞晓斌涉足可转债市场的时间，始于2017年。这方面，他具有很强的优势。
“可转债兼具债性和股性。对于固收+基金来说，债性是立于不败的‘安全垫’，而股性则是求胜的好工具。”俞晓斌表示。
在俞晓斌的投资策略里，如果可转债有明显债性托底，那是非常好的布局机会，因为直到目前，可转债发生信用风险的概率极低。
而当正股上行时，可转债的价格弹性就会出现，可以为组合提供可观的收益增强。在俞晓斌眼里，这部分，是非常重要的“+”资产。
“近两年，可转债扩容很快，加上条款对投资者相对友好，因此催生了丰富的投资策略。固收+基金如果能善用这个市场，收益是可以乐观一些的。”俞晓斌说。
但在自己的固收+基金里，俞晓斌特别强调，可转债的使用，一定要和正股有所差异：一般情况下，不仅不能同向，而且应该有一定的负相关。
◆ 俞晓斌指出，因为股性的存在，可转债配置如果和股票同步，即买了正股的同时，还买了对应的可转债，那实质上的权益仓位会很高，对应的风险也会很高。
“这种高弹性的做法，不像固收+，倒像偏股型基金了。”俞晓斌说。
不仅如此，为了控风险，俞晓斌还会强调，要慎重对待高价可转债的投资。
俞晓斌曾做过实验，在某个阶段去同时投资高价可转债与中低价可转债，然后进行业绩归因。最后他发现：从胜率角度，中低价可转债完胜。
◆ 俞晓斌指出，从历史数据来看，低价可转债的自然胜率就高，另一方面，高价可转债的上涨，需要正股有巨大涨幅的推动，但除非在一个特别大的牛市初期，否则这种概率会比较低。
“我的思路，假如可转债在130元以上，风险特征和正股类似，可以兑现这部分收益。因为，如果看好正股，可以不买转债，直接买正股。”俞晓斌说。
所以，在当前，俞晓斌在耐心等待，可转债新的布局良机。
俞晓斌严控回撤的技巧，隐藏在他的操作中。
譬如，对股票的买入，他采用的是碎步建仓，即便非常看好一个股票，通常他也是分批、分价位逐步买入，尽可能规避阶段性杀估值的风险。
而且，他的股票持仓，是很分散的。他的股票仓位通常在10%到15%之间，而以申万一级行业为参考，一般情况下，单一行业的仓位尽量不超过两个点，单一个股的配置尽量不超过1个点。
又譬如，在纯债的配置上，俞晓斌的核心要求是“稳定”。因此，久期不能太长，这令上行回撤的幅度可控；此外，持仓个券的要求，是几乎不暴露信用风险。
而在可转债层面，正如前文所说，俞晓斌有非常清晰的买卖策略。在他认可的价格区间之外，宁可静心等待。
而在这些子策略之上，俞晓斌会对整体大类资产配置，设置一个总策略。这个总策略，与他对低波动的要求相匹配，从投资的起手式，就做好了对回撤的严控。
“即便再看好市场，也要留有余地。上限设定了，就不要去突破。”俞晓斌说。
所以，在固收+蓬勃发展之时，面对形形色色的诱惑，俞晓斌会强调，胜败的关键，其实只有四个字：
➤ 知行合一
提示：本文系对基金经理投资理念的整体介绍，不代表对特定产品投资管理的承诺或预测。
（本文转载自公众号“拾贝的微光”，版权归原作者所有，富国基金授权转载。）
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