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量化级掌柜

原创今日，分级江湖上出现了一个神秘的征集令

2016-10-14

昨天分级界出现了一个神秘的征集令：业界享有盛名的紫葳侍郎先生在各大交流平台发布消息称申万深成出现整体溢价，急需套利资金涌来。

这条消息乍一看并无什么精彩之处，不过是出现了一个整体溢价套利的机会。如果非要说他有什么特殊意义的话，或许是久旱逢甘霖，值得套利资金涌入的整体溢价在分级江湖仿佛已经消失许久了。

但如果细细品味，级掌柜以为申万深成昨日的整体溢价与平日的整体溢价是有些许不同的。

深成指A价格被高估

级掌柜曾说，分级A的“类债”属性决定了分级A的价格波动往往较小，但分级B的杠杆属性则容易在市场情绪过high或过down的时候令分级B涨过头或跌过头，所以分级基金的整体溢价（折价）高企往往意味着分级B价格被大幅高估（低估）。

但现在情况出现了一些变化。受市场交投清淡及其他因素的影响，分级B每日的成交量在猥琐，客官们趋于谨慎，分级B暴涨暴跌的情况少之又少。但另一厢的分级A却涨的火热，尤让人联想到去年年初分级B的情况。比如本周前四个交易日大涨5.23%的深成指A，平均日涨幅达到1.31%的成绩刷新了我们的观念。

就是在这样的背景下，昨日申万深成在深成指B没有异动而深成指A上涨1.26%的情况下出现了1.42%的整体溢价。经级掌柜测算，这次整体溢价出现的部分原因将归结于深成指A价格被高估。

级掌柜将深成指A的历史隐含收益和债券收益率进行对比，得出深成指A的隐含收益率和AA级债券具有较高的相关性。今年五月以来申万收益隐含收益率和20年AA级债券收益率的平均利差为0.57%，利差波动的标准差为0.17%。按照深成指A隐含收益率和20年AA级债券收益的利差和利差的波动标准差，那么深成指A债性的合理价值在0.840到0.853元左右（若考虑到后期深证成指继续下跌，申万深成跌至同涨同跌阈值，深成指A的合理价格将略有下跌）。而昨日深成指A收盘价达到0.885元，也就是说它比合理价格偏高了0.03到0.045元。

深成指A今日开盘大跌

许久不见的整体溢价出现，套利资金闻风而至，部分提前埋伏有底仓的客官首先吃到了这次盛宴。今日卖盘导致深成指A一改前几日大涨势头，早盘下跌一度接近-1.6%，深成指B跌幅也高于理论跌幅。

但或许由于李小加近期宣布深港通或本月中下旬某个周一推出导致市场对深证成指看好，而减缓了市场对深成指A利息延期支付的担忧；亦或许是由于市场仍旧对债市看好而对分级A充满信心，截至今日收盘深成指A跌幅收窄至-0.56%，收盘价为0.880元，仍被高估，申万深成整体溢价率仍有0.85%，套利资金还在虎视眈眈。

裸套的客官能不能分享这次肥肉级掌柜无法做出准确判断，但这次整体溢价背后的套路则有可能在日后成为常态。客官们需紧随行情的变动对每一次投资做出准确的判断，毕竟在这个世界上，唯有变化才是永恒不变的真理。

级掌柜有话说：只谈干货，不谈风月。