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量化级掌柜

原创又临同涨同跌阈值，申万深成风险再现

2016-09-27

写文章讲究先抑后扬，用一个转折词就将作者想要表达的意境烘托得更加高尚；

A股也学会了这套，吊足胃口的温吞水下跌忽而笔锋一转昂头奋起，马上就让人想拍手叫好。今天恰恰是这样，虽然仍旧缩量。

于是我们又将目光积聚在分级B上：

房地产的火热传导到地产类分级B端，涨幅窜上5%+；

互联网B也奋起直追，在萎靡不振的成交环境中3%+的涨幅也弥足珍贵；

创业板B、证券B级、国企改B……近乎全线上涨。

表：富国旗下分级B今日近乎全线上涨

数据来源：分级乐截止日期：2016-9-27

虽涨的不错，但也有风险悄悄临近，客官们需要多加留意——申万深成（163109）再度站在同涨同跌阈值的边缘。

如客官们所知，当深成指B（150023）净值跌破0.1元时，申万深成（163109）就进入了同涨同跌区间，即深成指A（150022）涨跌幅与母基金申万深成（163109）一致。

举个例子：若深成指B某日净值跌至0.09元，申万深成净值每下跌10%，深成指A（150022）净值也随之下跌10%，以前所谓的分级A“乖乖女”性格便被暂时隐藏。

截止今日收盘，深成指B的估算净值为0.20元，这意味着只要深证成指再下跌7.6%，申万深成就将来到同涨同跌区间。那么站在当下，对于申万深成，我们应注意以下几点：

深成指B（150023）净值杠杆已经达到6.1倍。随着深成指B（150023）净值的不断下跌，其“自有资金”相对深成指A（150022）这一“借入资金”的比例不断缩窄，净值杠杆爆发并且最高可达到11倍左右，其二级市场交易价格很可能发生较大波动。当然，一旦其净值跌破0.1元，杠杆特性亦会暂时消失；

深成指A（150022）面临“票息收益”递延支付的风险。其实申万深成就好比一家“企业”，深成指A就是这家“企业”发行的优先股、深成指B是这家“企业”发行的普通股，深证成指的涨跌幅就是这家“企业”的业绩。如果“企业”运营良好，“优先股”深成指A的利息将优先支付，一旦“企业”出现了亏损，“优先股”深成指A的利息将被递延支付。

客官们或许以为，进入同涨同跌区间深成指A跟随母基金净值下跌是持有它的最大风险，其实不然，未来“票息收益”延期支付的时间损失才是最值得警惕的。

比如：假如N天后申万深成跌入同涨同跌区间，深成指A利息被暂停支付，并且这部分利息最终延期至一年后补偿。那么根据现金流贴现，这部分利息的现值约为0.081元；若申万深成并未跌破同涨同跌阈值，两年分别付息的现值则为0.083元，因此票息递延支付一年的损失约为0.002元，对应的时间亏损为0.24%。

深成指A（150022）、深成指B（150023）的极端折溢价交易。由于市场对于深成指A的递延票息偏悲观，当下深成指A（150022）的折价率已经达到19%。一旦市场有所回暖，这部分折价则有可能收窄。