股市大跌，债市震荡，但兼有“股债”属性的券商A今日却迎来大涨，这背后是券商B（150201）距离下折仅有5.79%、仍旧折价8.7%的券商A（150200）下折收益预期渐强。客官们既可以直接投资券商A（150200），也可以根据《抄底券商，这里有个几乎无风险的组合策略》中所提及的策略安全抄底券商板块。但当下市场还有疑问的是，如果券商板块大涨，券商A的涨跌究竟如何？
级掌柜以为，这或将主要取决于债市走向。
在众债券市场分析中，级掌柜钟情于“债券小笔记”公众号，因为债市分析往往晦涩难懂，但此公众号作者往往能深入浅出且结合市场热点的给出债市投资策略。钟爱分级A投资的客官们可关注此公众号，级掌柜今日特转载此篇《逆势投资VS趋势投资》，以飨诸位客官。
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【20:50】，曼哈顿发生恐怖袭击爆炸，带动美债小幅下行1 bp，黄金小幅走高1美金。
【23:00】，美10月JOLTS职位空缺599.6万，低于预期610万。
【24:00】，布油大涨+2%至64.8美金，创两年高点，因英国北海Forties管线破裂，需要完全停运进行维修，且停运时间可能长达数周。该管线系统大约占到北海布油40%的运输量，因而短期供给出现担忧。此外消息称多个产油国可能讨论明年6月结束减产，但该消息暂时并未对油价构成下行压力。
【09:00】，早盘资金情绪指数67，隔夜收出比4.0，均继续上升。早盘继续消化金融数据利空，215上冲至4.88%，上行1.5 bp。
【09:15】，央行OMO净投放400亿。T开盘下跌-0.15%。
【11:30】，早盘消息面平静，包括盛松成等在见闻年会上观点都偏乐观一点，T震荡回暖，跌幅收窄至-0.11%，215最低下探至4.855%。
【15:15】，T尾盘回落，收跌-0.17%。215收于4.865%。
日间债市变动不大，215在2 bp内波动，短端受资金面影响又有上行。布油继续受昨晚原油管线停运影响，再度涨超+1%，并刷新15年来新高，与WTI价差进一步扩大。
今天记录下最近的感悟：如何看待大佬们所推崇的逆向投资。橡树资本的Howard Marks在其经典著作《投资最重要的事》中讲到，最重要的事第一条，就是逆向思维、逆向投资。但往往真金白银的教训确是，逆势常常会悲剧，不是深深被埋，就是满仓踏空。之前小笔记也用简单的方法展示过，国内债券市场上跟随趋势的重要性。难道大佬说错了？ 我是这么理解的：
逆向投资不是在价格下跌的过程中越跌越买，满仓硬扛。硬扛的经典例子是无限弹药的martingale，即使是一个公平游戏，且最终也能获利2^n，但之前的损失也达到了2^n-1，夏普率低得可怜，更别说我们的弹药永远是有限的。所谓逆向投资，应该是从价值投资的思路出发，发掘被低估、被主流遗弃的好资产。
有类左侧交易的逻辑是，认为市场未来的涨幅会很有限，行情启动之后很快就会回撤，因此追进去就赚不到钱了，所以要逆势埋伏。问题在于，如果如此不看好未来上涨的空间，以至于认为根本形成不了趋势，那又何必要参与这笔交易呢？
很多顶尖宏观对冲基金往往擅长做逆势投资，在市场的顶部区域布局、在底部区域埋伏。但是泡沫到底能膨胀什么程度没有人知道，因而策略净值往往波动很大，甚至需要忍受持续数年跑输市场，2000年互联网泡沫前、08年金融危机前、（或许还有今年的比特币？），皆如是。因而，在时间尺度上，布局和埋伏的时间可能长达数月甚至数年，对负债不稳定、考核期限短的投资者而言，扛不到曙光，就被赎光了。在规模尺度上，很多时候规模也没有大到一定要逆势收集筹码才能避免冲击市场的地步。
《大空头》大家都看过，Michael Burry逆势下注赌对房地产泡沫的破裂，但也经历了非同一般的折磨。面对的问题也很简单，既然你觉得自己看对了，那为何净值却在不停回撤？你也能承受这么大的压力并且自始至终坚持吗？利弗莫尔曾经写到——等行情启动后再入场，否则你将在担忧、惶恐和等待中早早了结掉自己的头寸，反而等不到大行情——其实也有这个意思。
趋势跟踪模型通常是用来捕捉大行情的，但市场除了上涨和下跌，还有第三个更为常见的状态，就是横盘震荡。很多趋势模型这时候就会不断发出错误的多空信号，从而被反复打脸。技术分析就是为了尽量捕捉靠谱的趋势启动/终结的信号，并作应对。但面对永不可知的未来，任何趋势模型，博的都是一个成功的概率，并在成功的事件上尽可能提高潜在盈利，并在失败的事件上尽可能减少潜在损失，从而提升期望收益。如果结合了逆向投资的价值思路，就可以在价值低点只博弈上涨趋势的可能性事件；而在价值高点只博弈下跌趋势的可能性事件，即不对相对小概率的趋势事件作下注。因而，理论上可以提高组合投资的期望收益。
总结成一句话——逆向投资和趋势投资并非对立，两者其实密不可分。逆势逆的是价值，趋势趋的是市场。
级掌柜有话说：只谈干货，不谈风月
